核心觀點(diǎn)：

海外經(jīng)驗(yàn)來看，地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和破滅并不罕見，房價的非理性快速上漲后大概率會迎來周期引力下的快速調(diào)整，實(shí)際房價在泡沫破滅后大多回歸起點(diǎn)，往往需要4年以上時間來消化，節(jié)奏上會經(jīng)歷從3年急跌到1-2年緩跌的過程，平均跌幅超30%。我國房地產(chǎn)行業(yè)仍在尋找新均衡的過程之中，年初成交表現(xiàn)平淡，但量的急跌階段正在過去，Q2開始跌幅會逐步收斂，并且在下半年某個時點(diǎn)可能回歸正負(fù)零；大多數(shù)城市房價已經(jīng)回歸均衡區(qū)間甚至重置成本，只是核心城市的結(jié)構(gòu)性壓力仍存，風(fēng)險出清還需要時間。

開源證券：行業(yè)深度報告：大國重器，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)迎“破繭成蝶”成長期

核心觀點(diǎn)：

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)迎密集催化，邁入“破繭成蝶”成長期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是基于衛(wèi)星通信的互聯(lián)網(wǎng)，歐美領(lǐng)跑，我國于2020年將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次納入新基建范疇，上升為國家戰(zhàn)略性工程。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主要由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營以及終端用戶三大部分組成，其中最為核心的為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備、衛(wèi)星運(yùn)營及服務(wù)四大環(huán)節(jié)。近期產(chǎn)業(yè)發(fā)展如火如荼，如我國試驗(yàn)衛(wèi)星陸續(xù)發(fā)射、多地出臺產(chǎn)業(yè)支持政策、終端應(yīng)用不斷普及、海外星鏈發(fā)展日益壯大等，我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來市場“破繭”和產(chǎn)業(yè)鏈“成蝶”的重要?dú)v史發(fā)展機(jī)遇期。

四大因素齊驅(qū)動，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展勢在必行。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前期的發(fā)展主要受益于技術(shù)的成熟、各國對稀缺頻軌資源的競爭、軍事價值等，后期的發(fā)展主要受益于商業(yè)價值潛力：1、技術(shù)逐步成熟：低軌衛(wèi)星星座相關(guān)技術(shù)、“一箭多星”和“可回收發(fā)射”的火箭發(fā)射技術(shù)不斷發(fā)展成熟，有效降低衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)成本；2、頻軌資源稀缺：由于國際電信聯(lián)盟（ITU）規(guī)定軌道和頻段資源獲取遵循“先到先得”原則，低軌衛(wèi)星所主要采用的Ku及Ka通信頻段資源也逐漸趨于飽和狀態(tài)，太空資源的爭奪具有迫切性；3、軍事意義重大：低軌互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星系統(tǒng)得益于其全球化高帶寬的波束覆蓋，有望增強(qiáng)軍隊(duì)的信息化能力，具有重要軍用價值；4、商業(yè)價值潛力：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)作為地面通信系統(tǒng)的有效補(bǔ)充和未來6G的重要組成部分，下游應(yīng)用市場廣闊，具有較大的商業(yè)潛力和前景。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)突破在即，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有望受益。我國高度重視衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，多因素助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展：1、政策端：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入“新基建”，政策持續(xù)力推；2、技術(shù)端：我國技術(shù)儲備基本完備；3、資本端：民間資本助力衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，市場融資集中衛(wèi)星制造領(lǐng)域；4、產(chǎn)業(yè)鏈端：我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)較為完善。展望產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為受益情況各有不同：（1）衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)：優(yōu)先受益于衛(wèi)星發(fā)射增量需求，建議關(guān)注衛(wèi)星載荷供應(yīng)商、衛(wèi)星平臺零部件供應(yīng)商；（2）衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)：建議關(guān)注發(fā)射資源分配、發(fā)射節(jié)奏及技術(shù)發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)催化；（3）地面設(shè)備環(huán)節(jié)：建議關(guān)注高價值量核心網(wǎng)建設(shè)各環(huán)節(jié)，以及終端市場；（4）衛(wèi)星運(yùn)營環(huán)節(jié)：星網(wǎng)、垣信分別牽頭星網(wǎng)、G60，雙線共進(jìn)，有望快速構(gòu)建衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)。

首創(chuàng)證券：電子行業(yè)深度報告：底部已確認(rèn)，等估值春風(fēng)

核心觀點(diǎn)：

AI帶動下游終端銷量有望回暖。手機(jī)：Canalys預(yù)測2024年全球手機(jī)銷量將達(dá)到11.7億部，同比增長4%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。Counterpoint預(yù)計折疊手機(jī)2024年全年出貨量將達(dá)3060萬臺，同比增長83%，滲透率2.6%。服務(wù)器：Trendforce預(yù)計全球AI服務(wù)器出貨量2024年增長27.1%達(dá)到150.4萬臺。AI PC：群智咨詢預(yù)測隨著AI CPU和Windows 12的發(fā)布，明年將成為AI PC的規(guī)模性出貨元年，全球AI PC整機(jī)的出貨量預(yù)計將達(dá)到約1300萬臺。

半導(dǎo)體周期或已筑底，開啟下一輪增長周期。國內(nèi)：集成電路產(chǎn)量月度增速自2023年4月轉(zhuǎn)正以來，連續(xù)7個月實(shí)現(xiàn)正增長，2023年10月增速達(dá)34.5%。全球：全球半導(dǎo)體月度銷售額同比增速在2023年4月達(dá)到最低的-21.6%以來，降幅在持續(xù)收窄至10月的-0.7%。六家國際機(jī)構(gòu)對2024年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模增速預(yù)測分布在9%-20%之間。

人工智能帶動存儲&計算表現(xiàn)較好。Semiconductor Intelligence認(rèn)為2024年收入增長強(qiáng)勁的有三類公司：1、內(nèi)存公司，如三星、SK海力士和美光。2、PC和計算的公司。如英偉達(dá)、英特爾和AMD。3、智能手機(jī)的公司，如高通和聯(lián)發(fā)科。WSTS預(yù)測2024年全球存儲器增長44.8%、邏輯增長9.6%、微處理器/控制器增長7.0%，模擬銷售額增長3.7%。數(shù)字芯片：AI驅(qū)動硬件創(chuàng)新，邊緣算力重點(diǎn)布局。伴隨生成式AI的飛速發(fā)展，算力從云端向邊緣端拓展將是大勢所趨。模擬芯片：消費(fèi)電子新機(jī)發(fā)布拉動需求，下游消費(fèi)電子占比較多的模擬芯片公司率先迎來復(fù)蘇。功率半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注SiC滲透率拐點(diǎn)。

個股研究類

中銀國際： 奕瑞科技（688301）：聚焦傳感器核心技術(shù)及高端制造能力，中國平板探測器行業(yè)龍頭未來可期

核心觀點(diǎn)：

公司深耕平板探測器領(lǐng)域，客戶覆蓋多家下游頭部企業(yè)。奕瑞科技主要經(jīng)營X射線影像設(shè)備上游核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，目前已形成局部領(lǐng)先優(yōu)勢。公司營業(yè)收入在2018年-2022年期間由4.39億元增至15.49億元，2018年-2022年年均復(fù)合增長率為37.03%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.97億元，同比增長26.54%。利潤端方面，公司2018年-2022年歸母凈利潤由0.61億元增至6.41億元，年均復(fù)合增長率為80.39%。公司2023年前三季度扣非歸母凈利潤為4.92億元，同比增長21.26%。公司客戶包括多家下游頭部企業(yè)，在醫(yī)療業(yè)務(wù)方面國內(nèi)客戶包括有聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療等，海外客戶包括柯尼卡、富士、西門子、飛利浦等。

平板探測器行業(yè)下游需求仍存在增長空間，行業(yè)涉及較高的技術(shù)門檻及制造能力要求。X射線平板探測器是X射線影像設(shè)備的重要核心部件，在醫(yī)療診斷、安防、工業(yè)檢測、食品檢測等領(lǐng)域均有應(yīng)有。X射線平板探測器的性能和穩(wěn)定性會影響影像設(shè)備的性能，同時X射線平板探測器從閃爍體到集成電路板均涉及較高的技術(shù)門檻。全球X射線平板探測器市場仍存在增長空間，下游醫(yī)療影像設(shè)備DSA、CBCT和C型臂等市場的增長潛力有望推動X射線平板探測器市場的增長。部分海外頭部廠商占據(jù)了平板探測市場中較高的份額，根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，2018年奕瑞科技在全球醫(yī)療及寵物醫(yī)療平板探測器市場中市場份額為8%，市場份額排名第三，在動態(tài)平板探測器市場份額方面也存在較大的提升空間。

公司掌握閃爍體蒸鍍及傳感器核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療及工業(yè)應(yīng)用。公司探測器涉及醫(yī)療及工業(yè)安防領(lǐng)域，覆蓋靜態(tài)與動態(tài)場景需求。公司目前已掌握優(yōu)秀的閃爍體蒸鍍技術(shù)，且已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)。公司非晶硅傳感器技術(shù)經(jīng)過10年左右的迭代和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了從小尺寸0505到大尺寸1748的數(shù)十款產(chǎn)品的量產(chǎn)。公司IGZO平板探測器于2018年發(fā)布，目前公司使用IGZO傳感器技術(shù)的產(chǎn)品已經(jīng)廣泛用于C臂、DSA、胃腸、齒科CBCT、工業(yè)無損檢測等市場。CMOS傳感器方面，公司已掌握非拼接CMOS探測器技術(shù)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，大面積拼接式CMOS平板探測器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

東吳證券： 寧德時代（300750）：2023年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：Q4業(yè)績超市場預(yù)期，全球市占率再創(chuàng)新高

核心觀點(diǎn)：

公司預(yù)告23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利425-455億元，同增38-48%，中值440億元；扣非凈利385-415億元，同增36-47%，中值400億元。其中Q4歸母凈利113.5-143.5億元，同比-14%~+9%，環(huán)增9%-38%，中值128.5億元，環(huán)增23%；扣非凈利115.2-145.2億元，同比-5%~+19%，環(huán)增22%-54%，中值130.2億元，環(huán)增38%，大超市場預(yù)期。Q4預(yù)計出貨110-115gwh，全球份額再創(chuàng)新高，24年預(yù)計25%+增長。

我們預(yù)計Q4公司出貨量110-115gwh，同環(huán)比增10-15%，全年出貨380-385gwh，同增30-35%。結(jié)構(gòu)方面，我們預(yù)計Q4動力出貨90-95gwh，同環(huán)比增10-15%，全年出貨310-315gwh，同增30%左右；Q4儲能出貨22gwh，同環(huán)比增20%/12%，全年出貨量70gwh+，同增50%。份額方面，23年前11月全球動力份額37.4%，同增1.6pct，其中11月份額40.9%，再創(chuàng)新高，前11月國內(nèi)份額43%+，海外份額30.8%，同增12.5pct（歐洲份額35%+，美國市場15%+）。隨著公司返利鎖量、量產(chǎn)神行電池，全球份額有望維持穩(wěn)定，我們預(yù)計24年出貨470-480gwh，同增25%，其中儲能預(yù)計95gwh+，同增35%。

電池盈利逆勢穩(wěn)定，與二線電池廠差距維持。價格方面，考慮23年Q4鋰、鎳跌價，我們預(yù)計公司均價下滑5-8%至1元/wh以內(nèi)，但從盈利角度看，電池單wh利潤預(yù)計恢復(fù)0.095-0.1元，一方面出貨量增長規(guī)�；�降本，另一方面Q4匯兌較Q3影響減弱（Q3匯兌影響20億元），且公司客戶結(jié)構(gòu)多樣化，海外占比約40%，盈利穩(wěn)定。展望24年，我們預(yù)計電池均價較23年下降20%+至0.8元/wh，主要由于原材料價格下降所致，其中國內(nèi)部分低端市場競爭加劇，價格相對激進(jìn)，但我們預(yù)計該部分僅占公司出貨20-30%，對盈利影響可控，而公司歐洲動力、美國儲能、國內(nèi)高端動力份額高，且盈利穩(wěn)定。因此我們預(yù)計24年公司電池單wh利潤整體可維持0.07元/wh+，較23年平均下降0.015-0.02元/wh，電池可貢獻(xiàn)350億利潤。此外公司技術(shù)授權(quán)、廢料回收、材料業(yè)務(wù)等均穩(wěn)定增長，預(yù)計貢獻(xiàn)100億左右利潤。

東莞證券： 北方華創(chuàng)（002371）：深度報告：國資背景泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，深度受益行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程

核心觀點(diǎn)：

國資背景泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，經(jīng)營業(yè)績快速增長。公司是國內(nèi)泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋半導(dǎo)體裝備、真空及鋰電裝備、電子元器件三大領(lǐng)域，客戶涵蓋集成電路、半導(dǎo)體顯示、光伏、LED等下游產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。受益泛半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代加速，公司半導(dǎo)體設(shè)備不斷放量，近年來業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，2017—2022年?duì)I收CAGR為45.89%，歸母凈利潤C(jī)AGR為79.86%，規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。

我國是全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場，相關(guān)采購需求旺盛。海外制裁倒逼自主可控，政策加碼助力設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近年來西方國家在高科技領(lǐng)域的制裁力度加大，倒逼國內(nèi)企業(yè)加大在“卡脖子”領(lǐng)域的研發(fā)投入，加快行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程。產(chǎn)業(yè)政策方面，集成電路產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位顯著，國家先后出臺一系列集成電路投資稅收減免、政府補(bǔ)貼相關(guān)政策，舉國之力保障供應(yīng)鏈安全，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。作為國產(chǎn)替代的核心環(huán)節(jié)，我國半導(dǎo)體設(shè)備整體自給率偏低，但近年來在去膠、CMP、刻蝕和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已取得較大突破，未來成長前景值得期待。全球半導(dǎo)體景氣回溫，有望拉動上游設(shè)備企業(yè)需求。

公司在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域布局全面，持續(xù)完善產(chǎn)品體系。作為國內(nèi)泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)，公司在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的布局較為全面，涵蓋從前段到后段的多種設(shè)備，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，覆蓋薄膜沉積設(shè)備（PVD+CVD+ALD）、刻蝕機(jī)、氧化爐、退火爐、MFC、清洗機(jī)等大部分核心設(shè)備。除基礎(chǔ)半導(dǎo)體設(shè)備外，公司還持續(xù)完善產(chǎn)品體系，向先進(jìn)封裝、化合物半導(dǎo)體、硅基OLED和LED等領(lǐng)域進(jìn)行拓展，未來收入、利潤有望實(shí)現(xiàn)快速增長。